瑞士成為家族財富管理辦公室聚集地

瑞士山區度假勝地格施塔德(Gstaad)擁有相當多的富裕家庭。 Keystone / Peter Klaunzer

人們常說，富不過三代：一位幹練的創始人努力積累了大量財富，而其不思進取的子女只知道坐享其成，他們揮霍無度的生活方式終將導致財富滅失。

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未來十年，全球將出現歷史上最大規模的代際財富轉移，屆時世界上最富有的人-比他們之前的任何人都更富有-會將財富傳承至他們的子孫。

但是，就目前而言，很少有超級富豪願意拿遺產來碰運氣，因為稍有不慎遺產便會落入懶惰或愚鈍者手中。自2008年全球金融危機以來的幾年裡，億萬富翁們大發其財，資產管理行業經歷了深刻的變化：家族辦公室開始嶄露頭角。

家族辦公室是為管理富裕家庭或家族集合金融資產而設立的機構，現已悄然成為金融市場的主要投資者。

規模最大的家族辦公室十分顯而易見：如美國的Cascade Investment(為億萬富翁比爾·蓋茨管理財富)和Harald Quandt家族辦公室(為執掌德國汽車製造商寶馬的家族管理財富)。奢侈品集團路易·威登(LVMH)的首席執行官、法國大亨貝爾納·阿爾諾(Bernard Arnault)有一個家族辦公室，意大利的阿涅利(Agnelli)家族也有一個家族辦公室。但也有許多規模較小、較為低調的家族辦公室，它們同樣經驗豐富並活躍於金融市場上。

有些家族辦公室比一般的資產管理公司還要大。這些家族辦公室與大牌投資公司在私募股權交易領域展開競爭，挖走最優秀的銀行業人才。而且在大多數情況下，家族辦公室的運作不透明且不受監管。

家族辦公室的一個重要特點在於能夠避開公眾視線進行運作，也許這種現像在未來會逐漸消失，因為家族辦公室的系統重要性變得愈發明顯，這必將導致監管機構對其加強監管。與此同時，日益擴大的不平等現象正促使世界上的超級富豪更加充分地明確他們在社會中的作用。

細分金融領域

商業歷史學家認為家族辦公室的源起可追溯到上世紀初。以前，財富幾乎完全建立在土地基礎上。但是，隨著維多利亞時代企業家資本主義的興起，流動性更好的資本財富日漸主流化。最富有的人需要相應的資源來管理財富。

洛克菲勒家族在1882年設立的家族辦公室為行業提供了模式參考。在往後的日子裡，這個家族辦公室在紐約洛克菲勒中心5600房間裡運作，辦公室周圍擺放著各類藝術作品。這個家族辦公室團隊為石油大亨約翰·戴維森·洛克菲勒(John D Rockefeller)的繼承人管理信託。目前該家族辦公室仍在繼續運作，為洛克菲勒家族和其他家族的數十組後代分支提供服務，覆蓋家族分支總數250個。

在隨後的幾十年裡，有數百個類似的機構被建立起來。但是，自2008年金融危機以來，這一細分金融領域的機構數量急劇擴大。據諮詢公司安永(EY)估計，2008年，全球約有1000家單一家族辦公室，這一數字在接下來的十年裡增長了10倍。

瑞士私人銀行隆奧(Lombard Odier)的外部資產管理主管洛朗·佩萊特(Laurent Pellet)表示：“由於富裕家族的數量不斷增加，家族辦公室數量也越來越多。但這些機構的使命在最近幾年確實發生了變化。它們的工作變得非常專業化且日益複雜化。”

瑞士是世界領先的私人銀行中心之一，雖然面臨來自倫敦、紐約以及香港和新加坡日益激烈的競爭，但瑞士仍然是家族辦公室蓬勃發展的核心受益國。瑞士最大的兩家銀行瑞銀(UBS)和瑞士信貸(Credit Suisse)的財富管理部門已開始為這些新成立的家族辦公室提供服務。

瑞士不僅是本國億萬富翁的家族辦公室的集聚地，還是世界各國富人的資管基地。比如，山德士家族的財富管理平台，山德士先生是一名酒店經營者和同名製藥公司的創始人，該公司現在已併入諾華。再比如Loreda，該公司管理著漢斯約格·懷斯(Hansjörg Wyss)的財富，懷斯是環境和科學事業的傑出支持者。

在外國富裕家族中，丹麥的克里斯蒂安森家族(Kristiansens)以樂高玩具聞名，他們通過一個名為Kirkbi的實體，在楚格州的巴爾村管理財富。此外，奧地利的施華洛世奇家族(Swarovski)是水晶和玻璃製品的知名製造商，他們通過蘇黎世湖畔“黃金海岸”上的施華洛世奇高淨值公司(Swarovski HNW)管理財富。在日內瓦，Mirelis Advisors公司共同管理著中東銀行業Lawis家族的財富，以及香港房地產開發商和酒店經營商嘉道理家族(Kadoories)的財富。

一位私人理財專員表示，大多數單一家族辦公室只有少數幾個工作人員-通常為10人左右-但也有超過150人的大型機構。許多大型家族辦公室在世界各地設有分支機構，旨在密切關注國際上的家族資產。

貝爾塔雷利(Bertarelli)家族是瑞士生物技術公司索蘭諾(Serono)的前所有者，該公司於2007年被默克公司(Merck)以133億美元的對價收購。現在這個家族通過Waypoint Capital公司管理財富。這家總部位於日內瓦的家族辦公室擁有六名獨立的專業投資經理，專注於美國生命科學和瑞士房地產等眾多投資領域。 Waypoint公司在澤西島、波士頓、舊金山和盧森堡都設有辦事處。

好萊塢巨星式體驗

雖然投資諮詢仍然是家族辦公室的核心業務，但許多家族辦公室開始為其客戶提供更加廣泛的增值服務。這些服務被一位蘇黎世的理財專員稱為“好萊塢巨星式體驗”，財富管理機構稱之為“禮賓”服務，其中包括寫日記、查看孩子的成績單和安排旅行，甚至還包括保證私人飛機上所有合適的食物。

但也有其他嚴肅的諮詢職能，比如稅務規劃和財產繼承，越來越多地由專門的機構提供。諮詢服務已經成為一門大生意。高端關係療法也頗具潛力，這種服務旨在管控家族內部糾紛，在有人去世時，調解好家族成員的關係。

如今，大型家族辦公室的運作方式與任何其他公司一樣，對內有各類規章制度，對外服務比較客觀務實。一位顧問描述了在蘇黎世一家五星飯店內為一個南美富豪家族舉行的為期兩天的年度會議。就像在公司年會上一樣，家族成員在聽取投資結果匯報後，會仔細研究相關內容，有點像在出席股東大會。此外，同期還會舉行研討會和諮詢會。這個家族每年投資約100萬美元對其年幼的孩子進行金融知識教育。

瑞士信貸國際財富管理部門歐洲負責人羅伯特·西倫(Robert Cielen)表示：“有多少富裕家庭，就有多少不同類型的家族辦公室。真正值得關注的一點是，許多家族辦公室現在對財富保值增值持非常長遠的看法。家族辦公室的主要職責和任務本質上仍然是金融服務，但現在工作涉及多代人的資產分配。”美國投行高盛(Goldman Sachs)2021年的一份報告指出：“我們看到許多家族辦公室希望收購與傳統投資機構類似的資產，但更有可能永久持有這類資產。”

西倫說，在這種長期投資觀點的推動下，家族辦公室紛紛開始將目光轉向私募股權投資和創業投資，並高度關注投資標的業務的永續性。

隨著私募股權投資的熱度不斷上升，許多家族辦公室都有自己的內部團隊來尋找交易和完成交易。例如，Mousse Partners公司負責管理阿蘭·韋特海默(Alain Wertheimer)和杰拉德·韋特海默(Gerard Wertheimer)兄弟二人約308億美元的財富，這兩兄弟執掌著法國時尚品牌香奈兒(Chanel)。目前，這家公司已經成為奢侈品私募股權領域的活躍參與者。

如果超級富豪們宣稱自己將拯救地球，有些人可能會覺得可笑。但許多私人銀行業人士表示，他們真的在採取行動。例如，洛克菲勒資本管理公司(Rockefeller Capital Management)管理著50億美元的投資組合，這些都是19世紀標準石油公司積累下來的財富。該公司去年宣布將完全脫離化石燃料資產。一家著名的瑞士私人銀行的合夥人回憶說，他不得不難為情地告訴沙烏地阿拉伯公司派來的代表，他最富有的客戶對投資沙烏地阿拉伯公司沒有興趣。沙烏地阿拉伯公司在2019年派員訪問瑞士，在當地舉行路邊展覽，為這家石油巨頭的上市募資造勢。

瑞銀對家族辦公室客戶進行的一項調查顯示，在全球內，56%的客戶參與了永續投資，這些客戶共持有2250億瑞郎(約合美金2442.73億元)的資產。該銀行報告指出，人們一致認為，在未來五年內，約四分之一的投資組合將專注於環境、社會和治理戰略等主題。在西歐地區，這一趨勢更加明顯：根據瑞銀的報告，76%的家族辦公室正在大力投資於永續產品。

西倫表示：“永續投資並非僅僅是紙上談兵。我認識一個來自歐洲的家族，他們的資金最初來自石油和天然氣。現在，家族的第二代成員在努力脫離資產組合中的油氣資產。我們正在為他們提供融資，幫助他們收購一家綠色環保的包裝公司。”

總部位於日內瓦的財富諮詢公司Stanhope Capital的合夥人妮可·柯蒂(Nicole Curti)表示，現在有一個年輕的客戶群，他們非常嚴肅地對待永續投資，並希望投資顧問能夠像談論投資組合風險一樣輕鬆地與他們談論聯合國氣候目標或慈善事業。她說：“今天，新生代群體正在脫穎而出，與10年或15年前的那一代人相比，他們持有截然不同的生活態度。在技​​術、價值觀和期望方面，10年前，大家關注的都是如何賺更多的錢。現在，大家開始關注如何發揮手中的錢。”

潛在的風險

然而，家族辦公室快速發展是有代價的：透明度較低且缺乏監管，再加上銀行之間的客戶爭奪加劇，於是產生了更多潛在的風險。

今年隨著Archegos Capital公司的倒閉，這種風險被顯著暴露出來。這家公司實際上是一個打著家族辦公室幌子的對沖基金，其投資槓桿率非常高。

Archegos的倒閉給關聯銀行造成了沉重的打擊：瑞士信貸受到的衝擊最大，損失高達50億美元，瑞銀則損失了7.74億美元。日本的野村(Nomura)美國的摩根士丹利(Morgan Stanley)分別損失了29億美元和10億美元。

該事件引發了銀行風險管理部門的恐慌。瑞銀和瑞士信貸都在審查他們與家族辦公室的所有聯繫。許多人已經清醒地認識到，他們對家族辦公室的風險投資狀況了解甚少，因為幾乎沒有相關的規則披露。

部分問題在於，大型私人銀行通過鼓勵一些大型家族辦公室客戶更多地使用大宗經紀業務來增厚利潤-瑞銀和瑞士信貸都在宣傳這種有利可圖的業務模式。在Archegos事件之後，這種模式能否繼續保持高獲利還有待觀察。

大多數私人理財專員堅持認為，Archegos爆倉是一個非常小機率的事件。絕大多數的家族辦公室很少通過頻繁交易獲利。一位理財專員稱，他最大的一個客戶擁有約10億美元的“遊戲帳戶”，用於在流動性較高的市場進行交易，但他表示這只佔該家族整體投資組合價值的一小部分。

儘管如此，Archegos事件仍然促使人們呼籲進行監管審查，這些人中包括巴塞爾銀行監管委員會秘書長卡羅琳·羅傑斯(Carolyn Rogers)，她表示信息披露確實“是個問題”。

隨著單一家族辦公室的數量激增，聯合家族辦公室也在蓬勃發展。後者實際上是高度專業化的資產管理公司，擁有少數富有的家族客戶。由於他們並不服務單一家族，因此對投資經理行為的管控往往較弱。

在美國摩根大通的私人銀行部工作14年後，加布里埃爾·加洛蒂(Gabriele Gallotti)選擇離職並打算加入一個聯合家族辦公室。他說：“我做了不少調查分析，四處走動，參加了許多家族辦公室的面試，最終我決定最好的方案還是自己創辦一個家族辦公室。”加洛蒂表示，他接觸了15到16個家族辦公室和投資顧問公司，這些公司在他看來都存在利益衝突或不當操作等問題。

他說，許多公司的商業模式存在弊端，“來我這裡接受面試的理財專員說，對於薪酬方案，他們希望拿到60%甚至70%的個人營收提成。聽到這，我會立即停止討論。只有當你創造的營收超過家族支付給你的錢時，你才能這麼做，市場上有不少公司提供這樣的薪酬方案。”

加洛蒂說，這相當於“銀行在獲得家族辦公室業務時給予回扣或經營你自己的平行基金”。這種情況是否存在？的確存在，他表示，“特別多”。

加洛蒂成立的聯合家族辦公室Novum有17個家族客戶，管理著21億美元的資產。他認為進一步擴張沒有任何價值。他說：“目前我們考慮控制規模。我們需要關注的是誠信經營，努力滿足客戶的需求，並為他們的需求提供客製化服務。你的客戶越多，就越難做到這一點。”

然而，加洛蒂堅信，家族辦公室將會在財富管理領域佔據主導地位。他表示，許多資深經理和他一樣渴望離開大銀行，因為日趨嚴格的監管和利潤率下滑抑制了他們的創新能力和為客戶提供優質服務的能力。他說：“在2000年初，我們看到有不少人離開投資銀行，其中包括銷售和交易的人員，這些人選擇自己成立對沖基金。我認為隨著越來越多的人離開投行並自行成立家族辦公室，我們也會看到類似的趨勢。那些愛動腦子的人，那些擁有自己客戶的人，基本都會選擇離開銀行。”

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(譯自英文：中文編輯部)